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低端酒的首要消费集体是城市外来务工人员、三四线城市、乡村以及城乡结合部居民，政商务消费占比较小。与中高端酒比较，低端酒受工业方针以及经济增速影响更小，抗周期抗危险才能强，成绩体现较稳健。2012-2015年白酒职业进入深度调整期，得益于公司民酒定位，深耕中低端商场，营收逆势完结添加，三年复合添加率位居白酒上市公司首位。
■低端酒商场向名企会集，牛栏山有品牌优势。在品牌酒企主攻中高端商场，当地名酒加快产品晋级退出低端酒商场的布景下，低端酒商场竞赛环境趋缓。牛栏山以其较强的归纳实力有望继续扩展低端酒商场份额，成为全国性领导品牌。品牌方面，公司采纳“高端媒体投进广告+线上品牌营销”结合的办法，在顾客心中竖立“正宗二锅头，地道北京味”的形象。产品方面，公司定位“民酒”中的“名酒”，陈酿大单品性价比远超于红星、老村长，快速放量，一起公司不断推出新品完善产品矩阵。途径方面，公司活跃开掘优质大商，打开长时刻协作。
■全国化布局成效佳，牛栏山向“百亿沙龙”进军。公司以“大单品陈酿与区域性产品结合投进+一区一总署理+高端媒体投进广告”的战略完结了“深耕北京商场-主攻华北商场-转攻南边商场“的全国化扩张战略。2015年，河南、山东均完结营收4亿元，根本构成华北区域优势。2017年，长三角商场营收逾越10亿，同比添加逾越70%，完结爆发式添加。2017年，牛栏山白酒营收已达65亿，估计随全国化继续推动，百亿方针有望提前完结。
■公司白酒事务高速添加，肉类、房地产事务未来有望减亏。白酒事务营收高速添加，2012-2017年复合增速抵达14.85%，是公司总营收增速的两倍。2017年，白酒事务净赢利奉献度达142.5%，肉类事务营收有所下降，毛利率仅有3%-5%。房地产事务继续亏本，2017年利息支出高达2.03亿，对成绩负奉献效应显着。假如公司未来剥离非白酒事务，将发生巨大经济效益。
猜测2018-2020年收入为125.4亿、138.5亿、152.6亿，同比添加6.9%、10.4%、10.2%，EPS 为1.39元、1.88元、2.26元，同比添加81%、36%、20%，对应 2018-2020 年 PE 为 25x、18x、15x。2017年报宣布子公司财务数据6家，其间仅房地产子公司顺鑫佳宇净财物为负，其他均为正（其他5家净财物算计1.70亿）。且顺鑫佳宇近年来净财物安稳在在-2至3亿之间，对公司价值影响有限。近年来公司加大力度处理非主营财物（如2017年处置子公司北京鑫大禹水利建筑工程有限公司），未来有望逐渐剥离。若只考虑白酒事务，当时股价对应白酒事务 2018-2020 年 PE 分别为18x、14x、12x，给予白酒事务 2019 年18倍PE，对应 255 亿市值，调高评级至买入-A。
北京顺鑫农业股份有限公司是北京市榜首家食物类上市公司，自上市以来，公司逐渐明晰主业，剥离非中心事务。现在首要从事白酒、肉类与房地产开发事务。其间，白酒事务为中心事务，在高中低端商场均有产品掩盖，以牛栏山42度陈酿为代表的低端产品是公司的首要添加点。肉类事务包括种猪饲养、生猪饲养、屠宰及肉制品加工板块，公司肉制品在北京商场占有率抵达40%。2017年公司营收抵达117.34亿元，2012-2017年复合添加率抵达7.06%。分事务来看，2018H1年白酒事务营收为57.74亿，同比添加62%，占比79.83%，肉类事务营收12.31亿，占比17%。分地域来看，2012-2017年外埠（非北京商场）复合添加率抵达26.26%。2018H1外埠（非北京商场）完结营收43.46亿，占总营收的60.18%。
现在公司榜首大股东是北京顺鑫控股有限公司，持股38.45%，实践操控人为顺义区国资委。顺鑫控股历史上曾对公司股票进行过4次增持。2005年，公司进行股权分置变革，顺鑫控股增持。2012年白酒职业受三公消费方针影响大幅下挫，顺鑫控股以为公司价值被轻视，自动增持。2015年，顺鑫控股在国资委召唤下进行增持，增持12个月后顺鑫股价上涨47.36%。2018年，顺鑫控股再次增持，3个月后股价上涨61.54%。屡次增持阐明大股东长时刻看好该公司，显现了其对公司未来展开的决心。
现办理层在顺鑫任职时刻均在10年以上，团队首要成员多是从一线生长起来的精英。中心成员牛栏山酒厂厂长宋克伟在顺鑫已有20年的任职阅历，带领牛栏山酒厂采纳深耕途径、立异产品、推动全国化等一系列战略，完结了牛栏山白酒系列产品出售规划的腾跃，出售额从2002年其就任时的1亿添加至2017年的64亿。
白酒事务营收加快添加，毛利奉献逾越多半。2017年公司总营收117.34亿，毛利率为33.92%。其间，白酒事务营收为64.51亿，占比为54.98%，毛利率为54.86%，超出全体毛利率20pct。2012-2017年，白酒营收复合增速抵达14.85%，是总营收增速的两倍。2018年上半年白酒事务同比添加62.29%，对营收添加奉献高达80%。
白酒外埠收入高速添加。从2012年起，白酒事务采纳“以牛栏山42度陈酿为前锋、针对区域投进要点产品”的战略，逐渐向华北区域、长三角及珠三角区域拓宽商场。得益于白酒事务不断推动全国化战略，2012-2017年白酒外埠收入从11.66亿添加至45.16亿，复合增速高达31.1%。其间，长三角、珠三角区域收入增速抵达70%以上。2018H1外埠（非北京商场）完结营收43.46亿，占总营收的60.18%,同比添加71%。
非白酒事务营收添加缓慢，毛利奉献低。2007年起，肉类事务营收规划根本安稳在30亿左右，简直无添加，且营收占比不断下降。2017年肉类事务营收为32.14亿，占比为27.39%，毛利率为4.52%。其他事务总营收占比不逾越20%，毛利奉献在10%左右。
1998年，北京泰丰现代农业展开中心建议树立顺鑫农业股份有限公司。2002年之前，公司首要从事的事务为白酒出产与出售、种猪繁育与加工以及种业，2002年公司白酒、肉类事务营收占比分别为12.91%、55.68%。2002-2013年，公司接连拓宽了果蔬业、商场办理、房地产等事务。期间，白酒事务完结了接连十年的高速添加，营收复合添加率抵达36.56%，2013年白酒营收占比抵达41.27%，成为公司榜首大事务。2013年董事长王泽就任后，公司开端进一步聚集酒类事务，逐渐剥离其他事务。2013-2017年白酒事务不断推动全国化布局，外埠收入完结高速添加。2017年公司完结总营收117.34亿，白酒营收奉献逾越五成。2018年上半年，白酒营收同比添加62.69%，是公司添加的首要动力。
公司白酒事务下设牛栏山酒厂和宁城老窖两个公司，其间牛栏山酒厂营收占比在90%以上。牛栏山酒厂于1952年树立，首要阅历了以下几个展开阶段：
1992年曾经，牛栏山一向处于方案经济办法办理情况。厂长赵长树就任后，逐渐变革职工查核、薪酬准则，树立出售部分并拓宽出售途径，实施商场化办理准则。一起赵厂长不断完善产品系列，带领酒厂推出单品“北京醇”以及50多款新品，成功带领酒厂走出三年亏本情况。1993年牛栏山完结出售收入5900万元，1996年收入打破5.8亿元，复合增速高达114%。
1999年，白酒职业遭到假酒案、加征广告费、出产答应证方针改变等事情的接连冲击。在通货紧缩，有用需求削减的布景下，企业经济效益滑坡，我国白酒职业商场竞赛逐渐从低层次的价格战转变为寻求产质量量的品牌战。由于途径力、品牌力缺少，牛栏山在这一阶段未能很好地习气商场环境改变，出售收入在三年内下滑60%，2002年营收回落至1.34亿。
2002年，宋克伟升任副厂长，对产品、途径、战略进行了全方位调整，在2002年到2009年的8年间，带领酒厂完结了出售额从1.34亿到13.40亿的腾跃。战略方面，宋克伟提出了“一城两洲三区”的展开战略，即首要深耕北京商场，逾越同城抢先品牌红星二锅头，再大力拓宽华北、东北、西北、长三角以及珠三角区域商场。产品方面，主推牛栏山二锅头和百年两大系列，并推出了以黄瓷为代表的中高端产品，逐渐完善产品结构。途径方面，撤销牛栏山餐饮直营，改为依托中心经销商开发餐饮途径，签约构思堂，将北京餐饮终端掩盖数量从300多家进步到4500家，广泛布局出售终端。品牌方面，牛栏山约请王刚担任公司产品代言人，增强品牌影响力。2009年，北京商场收入抵达9.5亿，占总营收的70%以上。牛栏山在这一阶段完结了北京出售网络全掩盖，逾越红星，成功完结了“一城”规划方针。
2009年，牛栏山酒厂推出单品牛栏山42度陈酿。产品方面，牛栏山42度陈酿打破了二锅头高度、幽香型口味的刻板形象，立异性地选用低度、浓香的口味，进步外埠顾客承受度。品牌方面，牛栏山绑缚“二锅头”招牌进行营销，给42度陈酿取名为“白牛二”，竖立其正宗二锅头的形象。途径方面，牛栏山采纳大商制，活跃掩盖终端，并运用广泛铺货、抢占优质陈列位的办法触摸顾客，推行阔单品及首要产品系列。2010年，单品销量抵达500万箱，同比增速抵达150%。2013年，牛栏山42度陈酿销量打破2000万箱，出售收入逾越15亿，生长为十亿级的超级大单品。
5、2012-2015年：采纳“1+4+5”全国化战略，树立华北区域优势
2012年，白酒职业步入调整期，得益于“民酒”定位，牛栏山在调整期完结逆市添加，添加率逾越10%。同年，牛栏山确立了“1+4+5”全国化战略，以北京商场为中心，向华北区域、长三角、珠三角等要点商场加快拓宽。在产品上，牛栏山首要采纳“全国性产品+区域性产品”的办法。牛栏山经过先主推以42度陈酿为代表的二锅头产品，占有部分商场份额，然后根据当地商场的特征，开发要点产品作为产品线的弥补和延伸，以进一步拓宽商场，例如，牛栏山专门针对鄂尔多斯商场要点投进52度光瓶二锅头，专门针对外围商场投进50度特制精品等二锅头系列；在营销上，牛栏山凭借央视等高端媒体进行推行，力求构建“正宗二锅头，地道北京味”的品牌形象。在途径上，采纳一区一总署理的办法，继续坚持运用大商途径布局终端的途径办法，经过广泛铺货、抢占优质陈列位的办法走近顾客。2015年，牛栏山出售额打破50亿，外埠商场奉献27亿，增速抵达71%，特别是河南、内蒙、辽宁商场完结爆发式添加，体现杰出，为树立华北区域优势奉献巨大。
6、2015-2018年：采纳“2+6+2”战略推动全国化布局，加大力度拓宽南边商场
2015年，牛栏山采纳“2+6+2”战略，继续推动全国化布局，加大力度拓宽长三角、珠三角区域商场。产品方面，采纳“以42度陈酿为前锋开路，再针对区域特征投进要点产品”的战略；途径方面，依然坚持“一区一总署理”的成功途径办法，依托大商拓宽途径；品牌方面，继续投进广告，增强品牌影响力。根据2017年年报显现，牛栏山酒厂外埠收入占70%左右，已在河北、内蒙、江苏等18个省级区域构成亿元级商场，福建、新疆等新式商场同比添加逾越50%，长三角、珠三角收入增速达70%以上，全国化布局成效显着。
牛栏山白酒包括幽香、浓香两大香型，首要有牛栏山二锅头和百年两大产品系列。
牛栏山二锅头系列首要走民酒道路元以下，是典型的闻名京味品牌“二锅头”的民酒代表。牛栏山二锅头系列的优势在于价格低、质量浑厚，以高性价比遭到顾客喜欢，树立了“正宗二锅头，地道北京味”的品牌形象。其间，超级大单品牛栏山42度陈酿最具闻名度，以其群众化的浓香口味和极高的性价比遭到了商场欢迎，2009年逐渐走向全国化，2013年销量打破2000万箱，每年为牛栏山奉献逾越20亿的营收。
百年系列则首要定坐落中端浓香型白酒，代表产品包括牛栏山百年（在北京俗称三牛）和赤色百年系列。百年系列着力于深耕餐饮、商超、烟酒店等各方途径，运用广泛铺货的办法传达其高性价比的特征，致力于打造群众日常消费的热销中低端白酒产品。
低端酒是指价格在80元以下的白酒，首要针对群众日常消费，商场规划在2000亿左右，占职业份额的33%以上。低端酒品牌首要包括地产酒金种子、老村长、牛栏山以及地产名酒中的中低档产品。
低端酒需求受方针和经济环境影响较小，抗周期性较强。低端酒首要消费集体是城市外来务工人员和三四线城市、乡村以及城乡结合部居民，饮用场景大多为日常消费，饮用频次高，价格低。从2003年至今白酒分价格带商场的体现来看，低端酒收入增速对经济动摇的弹性较小。与中高端酒比较，低端酒消费存在刚需，受工业方针以及经济增速影响更小，抗周期，抗危险才能较强。
职业深度调整期，公司逆势添加，增速居职业首位。以顺鑫农业为例，在2012年三公消费受限布景下，白酒职业进入深度调整期，得益于顺鑫的民酒道路，公司需求受职业调整影响较小，完结了逆市添加，2012-2015年复合添加率为12.80%，位居职业首位。比较之下，2012-2015年，中高端白酒收入均有不同程度下滑。
低端酒商场中光瓶酒添加敏捷，现在占低端酒商场份额的30%以上。光瓶酒指没有包装盒的酒，价格一般在20元以内，但也有少量50元以上的高端光瓶酒。据对山东、河南、浙江等典型商场的调研，20元以下光瓶酒占95%左右，其间7-20元光瓶酒占80%。光瓶酒商场的首要品牌可分为三类：榜首类是全国性低端酒品牌，其间以老村长、牛栏山为代表，收入规划在30亿以上，占强势位置。老村长首要依托途径深耕、加强网络营销投入力度来拓宽商场份额，而牛栏山首要依托其较强的途径力、品牌力抢占商场份额，归纳优势更显着。第二类是布局低端商场的名酒，依托其强壮的品牌影响力和途径力，现在占有了必定的光瓶酒商场份额。其间，泸小二、洋河小曲收入规划在10亿左右。第三类是地域性强势品牌，依托当地的维护方针取得优势，只在其所在地有较强影响力，如小村外、西凤酒等，收入规划一般在10亿以下。
现在，光瓶酒商场规划在650亿左右，估计其增速在20%左右，未来将扩容至1200亿。群众消费晋级推动光瓶酒产品晋级。跟着经济展开，2016年人均GDP已抵达5.4万元，居民消费才能增强，顾客越来越重视日子质量的进步，这在光瓶酒商场反映为产品逐渐走向轻奢化。以洋河小曲为例，其在产品外观、价格和标准进步行了全面晋级。产品外观方面，与传统光瓶酒外观不同，洋河小曲选用了“通明玻瓶+蓝色腰带”的瓶身规划，体现产品的时髦精约感。产品定价方面，洋河小曲价格在25-40元，全体区间向30元挨近。产品标准方面，洋河小曲推出了125ml、375ml以及480ml三种标准，以满意“喝少喝好”的消费晋级需求。
光瓶酒价格带进步，商场扩容。根据《2017年我国光瓶酒营销白皮书》，未来光瓶酒干流价格带将进步至30元，商场将扩容至1200亿，增速为20%左右。这首要有两方面原因：其一，原材料价格上涨。2014-2016年塑料的价格涨幅逾越150%，原纸价格上涨起伏为50元/吨至250元/吨不等，部分物流公司涨价起伏抵达30%-50%。原材料、物流价格的上涨导致光瓶酒出产、运输本钱添加，10元以下光瓶酒的赢利空间被紧缩，导致干流品牌纷繁涨价。其二，50元以下的彩箱、低端盒酒盈余才能缺少，逐渐退出低端酒商场已成大势，这将为30-60元的光瓶酒腾出更大商场空间。现在，光瓶酒干流品牌老村长现已开端主推30元的光瓶酒“乐醇“，牛栏山则推出了价格挨近40元的珍品陈酿。
低端酒缺少全国性领导品牌，商场会集度较低。2017年，低端酒商场CR3市占率仅有12%左右，会集度低，首要有三方面原因：榜首，与中高端酒比较，低端酒价格较低，顾客对价格敏感性较高，消费黏性低，因而低端酒杂牌更多。第二，作为针对群众日常消费的低端酒，地域消费特色对其销量有较大影响。例如，川渝区域顾客偏好浓香型，陕西区域偏好凤香型白酒，贵州区域偏好酱香型白酒。第三，当地维护方针更有利于地产酒展开，外来品牌或许会在出售终端布局等方面遭到限制。
名酒对低端酒投入资源少，低端酒商场竞赛较宽松。全国性闻名品牌首要在中高端白酒商场布局，在低端商场投入较少，使得低端酒商场缺少全国性品牌、竞赛环境相对宽松。一方面，出于品牌定位原因。以高端白酒泸州老窖为例，其广告投进首要用于推行国窖、典藏等中高端产品，在二曲等低端酒上投进广告相对较少。泸州老窖的中低端产品首要依托原有的品牌力、途径力在四川及周边区域销量可观，占有部分商场份额。另一方面，低端酒价格低，盈余才能不如中高端产品，因而全国性闻名品牌在低端酒商场投进产品较少。这一竞赛办法将有利于首要走民酒道路的牛栏山、老村长等全国性低端酒品牌抢占低端酒商场。从中低端白酒市占率来看，2012-2015年五粮液、泸州老窖低端白酒市占率呈下降趋势，洋河低端白酒市占率简直无添加，而牛栏山市占率不断上升。
光瓶酒商场会集度较低，抢占商场时机大。现在光瓶酒商场充满着很多小品牌，顾客关于光瓶酒的消费挑选没有严厉地进行区别，可是大品牌更能投合顾客寻求品牌、质优、个性化的消费需求，更具优势基因，未来商场的竞赛将是根据公司品牌与产质量量的全方位归纳优势竞赛。并且光瓶酒的中心竞赛力“高性价比”与牛栏山的产品定位相贴合。由于光瓶酒的赢利率较低，未来出产本钱的进步会导致小厂家被逼出局，大品牌将取得进一步抢占商场的时机。
低端酒商场份额将向全国性低端酒品牌会集。首要有三方面原因：榜首，群众消费晋级，人们对高质量日子的诉求日益增强，由于低端酒价格遍及较低，所以质量成为顾客在挑选低端酒时的决定性要素。人们一般以为闻名白酒品牌的产质量量更有确保，然后更倾向于挑选以牛栏山为代表的全国性低端酒闻名品牌。第二，当地名酒加快让出低端商场。当地名酒的固态纯酿法酿制本钱高，赢利较低，一起当地名酒正处于产品结构晋级的过程中，逐渐让出低端商场。第三，牛栏山、老村长等全国性低端酒品牌具有较强品牌力和途径力，在当地名酒让出商场后，能敏捷抢占商场份额。其间，牛栏山市占率已从2007年的1.48%上升至2017年的6.1%，随全国化进程继续推动，牛栏山市占率有望继续进步。
牛栏山具有归纳优势，有望成为低端酒全国性领导品牌。品牌方面，牛栏山2007年起开端不断投进广告，抢先在顾客心中树立“我国二锅头榜首品牌”的龙头位置形象，构成先发优势。竞品红星虽从2013年起加大广告投进，但品牌定位不行明晰，难以改变顾客心思。与老村长比较，牛栏山广告费用投入是其6倍左右，在宣扬战上占有优势。产品方面，牛栏山采纳纯粮固态发酵工艺，由闻名酿酒师掌握出产环节，产质量量有杰出确保。而老村长为进步经销商和终端赢利率，下降产品本钱，首要选用固液法出产，质量、口感稍差。在某些区域，老村长幸运星的终端赢利率可以高达90%以上。途径方面，对手老村长较强势，在乡县区域铺货率较高，以低本钱确保高途径赢利，而牛栏山选用大商制主攻省市区域，确保途径赢利在10%以上，且终端赢利率较安稳，为30%-40%左右。红星途径力则远不如牛栏山、老村长，没有树立完善的途径办法。牛栏山在途径力、品牌力方面都有优势，归纳实力较强，有望成为全国性低端酒领导品牌。
聚会集低端商场，白酒事务收入继续添加。公司白酒事务聚会集低端商场，2009年公司推出大单品牛栏山42度陈酿，定价20元左右，以高性价比占有低端酒商场。白酒吨价继续下行，从2012年的1.90万元/吨降至1.50万元/吨。2017年低端/中端/高端白酒占白酒事务营收的70%，15%，15%。低端酒毛利率40%左右，对毛利奉献约59%。
品牌历史悠久，广受职业认可。牛栏山酒厂树立于1952年，根植于北京文明，走民酒道路, 主攻低端白酒，定位“民酒”中的“名酒”，以“正宗二锅头，地道北京味”为品牌诉求，致力于打造我国二锅头榜首品牌。牛栏山的白酒产品首要有幽香型牛栏二锅头和浓香型百年两个系列，在1999年被颁发“中华老字号”的荣誉称谓。经过对白酒酿制技能多年的继续投入，牛栏山二锅头传统酿制技艺当选北京市非物质文明遗产名录，六位牛栏山酿酒师取得“白酒工匠大师”的称谓，且百年红、三牛、珍品陈酿等多款产品取得各类奖项，遭到白酒职业的广泛认可。2017年，在我国酒类流转协会和中华品牌战略研讨院一起主办的“华樽杯”评选中，牛栏山以220.77亿的品牌价值入围200强。
继续打造品牌，广宣投入添加。牛栏山的品牌影响力近几年在不断进步，2016年牛栏山二锅头荣获“首届我国（北京）地域文明标志”奖项。在品牌建造方面，牛栏山首要采纳“央视+省级电视”和“线上+线下”的组合传达战略，继续投进广告。2007年，牛栏山签约王刚为公司产品代言人；2011年，牛栏山开端在央视投进广告；2013年，为了敏捷推动全国化，公司斥资11.6亿元，出资白酒品牌媒体推行项目。2010-2017年，广告费用占收入份额从1.83%添加至3.66%，抵达4.3亿元。2018年，牛栏山加大力度投进广告，上半年广告费用已逾越2017年全年广告费用，高达5.31亿，同比添加71.29%。
牛栏山产品走“民酒”中的“名酒”道路，以高性价比优势主攻中低端白酒商场。牛栏山二锅头口味幽香浑厚，价格根本在20元左右，是一般顾客都能担负的高质量低端白酒。与其他竞品比较，牛栏山二锅头系列质量较好，并且平均价格要稍低1-2元，性价比杰出。百年系列则首要针关于中端白酒商场，大部分产品价格在100-300元，首要着力于深耕餐饮、商超、烟酒店等各方途径，运用广泛铺陈的办法来传达其高性价比特征，致力于打造群众日常消费的热销中低端白酒产品。
聚集大单品，为全国化铺路。2009年，公司推出战略性单品牛栏山陈酿，在产品口味和性价比方面都具有极大的优势。产品口味方面，一般二锅头一般为56度左右的幽香型白酒，而42度陈酿立异性地选用了低度浓香的醇香口味，契合外来务工人员和外埠顾客的消费习气。价格方面，牛栏山42度陈酿选用纯粮固态发酵，价格比红星二锅头低1-2元，性价比更高。品牌营销方面，牛栏山采纳绑缚“二锅头”招牌的战略，给42度陈酿取名为“白牛二”，着力打造其正宗二锅头的品牌形象，进步外埠区域顾客的承受度。自推出以来，牛栏山42度陈酿销量继续添加，2013年销量打破2000万箱，奉献收入逾越20亿。现在，牛栏山42度陈酿已生长为全国性超级大单品，是牛栏山进军外埠商场的开路前锋。2017年，以牛栏山42度陈酿为主的低端光瓶酒营收抵达35亿，为公司奉献逾越50%的营收。
品类立异完善产品矩阵，产品结构继续晋级。牛栏山近年来不断推出新品，完善牛栏山二锅头和百年系列，从度数、包装、标准和价格等多个维度对产品进行了晋级。牛栏山二锅头系列推出了价格为66元的和之牛52度，打破了二锅头系列价格不逾越50元的传统认知；推出了100ml包装的幽香型小酒“小扁二”。2017年，牛栏山还针对网络途径定制了“倍儿牛”、“牛角尖”两种产品，销量位居京东酒类产品前列。同年，牛栏山系列产品全体涨价，价格上浮3%-4%。现在，牛栏山已在较为老练的北京商场主推精制陈酿等中高端产品。未来跟着全国化进程不断推动，外埠商场培养老练，中高端产品销量将会上升，营收将完结进一步添加。
技能投入大，确保产质量量。牛栏山酒厂具有强壮的酿酒技能研制团队，已投入逾越十个科研项目，其二锅头酿制技能曾被列入国家级非物质文明遗产。牛栏山二锅头的酿制工艺以传统酿制技艺进行出产，首要采纳固态发酵法。出产过程中，经历丰富的酿酒师傅会对每个环节进行严厉把控，以确保二锅头幽香浑厚的口感。现在，牛栏山已推出过十多款不同品种的首要产品，以其一起的口感和优秀质量取得了业界广泛的认可。其间，牛栏山53度幽香型白酒还曾荣获“年度我国白酒国家评委感官质量奖”。 2013-2017年，牛栏山研制投入不断添加，2017年已抵达1,086万元，同比添加99.38%。
安稳的大商协作联系，广泛布局终端商场。牛栏山采纳以大商制为主的途径办法，由有实力的经销商担任商场运作，厂商担任服务和监督。大商制能有用地运用经销商的政商联系，充分运用其途径广泛布局终端商场，进步铺货率、抢占优质陈列位、下降商场运作本钱。据佳酿网报导，现在，公司在北京区域现已掩盖逾越4500家餐饮终端。据新浪财经报导，2016年在北京区域，公司在大商制的基础上对途径进行了精细化变革，逐渐优化经销商部队，经销商数量现已从100家削减至23家。外埠商场仍是大商制，采纳“一区一总署理”的办法，由牛栏山下派出售人员帮忙，以推动全国化战略。据佳酿网报导，已有逾越70%的经销商与牛栏山达成了长时刻协作协议。
线上营销，品牌途径双驱动。牛栏山在天猫、京东两大电商途径先后开设了官方旗舰店。在品牌方面，牛栏山在官方旗舰店不断添加广告投入，要点推行牛栏山百年等产品，扩展品牌影响力。在途径方面，牛栏山凭借两大电商完好的物流系统和巨大的用户集体优势，改进顾客购买体会，添加出售量。在2017年京东618活动当天，牛栏山销量位居白酒品类前五。根据2017年年报，牛栏山网络营销途径已完结出售收入同比添加逾越80%。现在，牛栏山与京东达成协议，将在品牌建造、产品规划、技能协作等多方面打开协作，5年内完结销量打破六亿瓶的方针。
领导者自内部选拔，经历丰富，忠诚度高。牛栏山现任厂长为宋克伟，1988年参加牛栏山，2002年起担任副厂长，主管出售，2014年升任厂长，至今已在牛栏山作业逾越20年。在任期间，他重组出售部队，发掘优质的经销商并与其打开长时刻协作，带领团队一起完善百年和牛栏山二锅头两大系列产品。一起，他颇具前瞻性眼光，致力于将42度陈酿打造为大单品，经过途径深耕、广告投进、区域性产品开发等手法，成功带领牛栏山走向全国化。在他的领导下，2002-2017年，牛栏山的出售收入从1.34亿腾跃至64亿。
选用商场化查核准则，重视职工本质的培养。牛栏山实施商场化查核的机制，将成绩与薪酬挂钩，并不断筛选成绩末位的职工，以此优化作业团队。一起公司也十分重视职工训练，从2002年起，牛栏山就树立了人才训练方案，每年差遣优秀职工到清华大学酒业高档办理研修班学习，协助职工全方位进步归纳本质。
为推动全国化，牛栏山在产品、途径、品牌等多个维度拟定了展开战略。在产品上，首要坚持“以超大单品牛栏山42度陈酿为前锋开路，针对区域消费特色投进要点产品”的战略逐渐浸透商场；在途径上，与当地经历丰富的经销商打开严密协作，实施“一区一总代”的准则，不断进步商场份额；在品牌上，与大电商协作、继续投入广告，增强品牌影响力；在出产上，为有用辐射西南区域商场，牛栏山在成都树立了出产基地。据调研信息，公司本年前三季度共完结了43万吨左右的产销量。
牛栏山全国化布局成效显着，力求提前完结百亿方针。牛栏山全国化展开道路可以总结为“深耕北京商场—主攻华北区域，辐射西北、东北—转攻长三角、珠三角两区”。公司现在现已有北京、山东、河北三个10亿级商场，其他大部分省份（除部分西北省份及云南）商场规划均过亿。据酒业家报导，2018年，牛栏山打破亿元的省级商场（包括直辖市）抵达22个，泛全国化格式根本安稳。2018上半年，牛栏山营收同比添加超62%，外埠区域陡增71%。其间，长三角区域营收同比添加78%，其间湖南商场添加逾越100%。此外，新疆商场同比添加更达160%。据公司规划，2020年公司将完结牛栏山酒厂“四五”战略方针,力求提前完结百亿营销方针。
北京作为我国首都，外来务工人员较多、流动性大、消费需求多样化，因而对白酒品牌的包容性较强。据食物工业网报导，2018年北京商场容量约300亿，其间中低端酒占比约70%，其间地产酒占销量额25%左右，剩下45%为外来酒。牛栏山，红星及其他地产酒品牌占有北京中低端商场40多亿的出售额。
北京的中低端白酒商场中最闻名的品牌是牛栏山。据凤凰酒业报导，牛栏山早在2011年就已逾越对手红星，成为北京市占率榜首的民酒品牌。近几年，牛栏山仍在不断优化产品结构，并经过投进广告增强品牌影响力。在北京商场，牛栏山还经过不断精简经销商数量，下降商场费用，进步途径力，完结了更全面的终端掩盖。相较于其他竞赛对手，牛栏山的归纳实力安稳，长时刻占有低端酒龙头位置。北京商场已开端主推精制陈酿等中高端产品，估计未来中高端产品收入将添加。
据佳酿网报导，2017河南商场白酒容量约400亿，干流香型为浓香型，消费占比抵达62%，以茅台为代表的酱香型白酒依托品牌力占有中高端商场。河南白酒品牌虽多，但地产酒并不强势，豫酒市占率仅有20%。现在，中端白酒商场以68-138元价格带为主，低端则以13-38元为主。低端白酒商场的干流品牌为牛栏山、老村长、龙江家乡等全国性品牌。河南商场消费晋级现象较为显着，白酒商场全体价格带向上进步，30元/瓶左右产品将占有大部分光瓶酒商场，50～120元/瓶、150～210元/瓶价格带产品也将扩容。
河南省现已构成五亿元商场，增速放缓。牛栏山在2012年将河南列为要点外埠商场，在河南设置有一个区域总署理。现在，河南分销商数量现已展开到近100个，根本确保每个县城至少有一位经销商。根据凤凰酒业报导，2017年牛栏山在河南销量已抵达5亿，增速略有放缓。
据工业信息网报导，2017年江苏白酒商场规划约400亿，干流香型为浓香型，洋河、当代缘为当地强势地产酒品牌。江苏光瓶酒商场热销的首要是42度、45度的浓香型产品。江苏商场光瓶酒竞赛较为剧烈，首要品牌包括两类。一类是当地名酒，以洋河大曲、柔软双沟、汤沟人和为代表，价格首要在30-50元。一类是外来产品如老村长香合座、红星蓝瓶二锅头，价格在10-30元。这些品牌在江苏区域已有多年运作经历，占有强势位置。
牛栏山处于以低端产品抢占商场份额的阶段，销量呈爆发式添加。牛栏山在这一区域归于新晋品牌，首要依托途径深耕和牛栏山42度陈酿的闻名度抢占商场。现在，牛栏山的首要竞赛对手仍是老村长和红星。未来江苏商场老练后，牛栏山会逐渐引进晋级版陈酿、百年等中高端产品，与洋河、当代缘等品牌进行竞赛。牛栏山在2015年将长三角商场列为要点展开商场，2017年，长三角区域营收添加逾越70%。根据2018年半年报，长三角商场出售收入同比添加78%，商场体现优异。
据搜狐财经报导，2017年广东省商场白酒容量约300亿。广东省经济兴旺、流动人口较多，因而商场包容性较强，白酒品牌品种繁复。以广东为代表的珠三角商场低端酒干流价位为5-15元，本乡品牌百年模糊市占率榜首，其商场规划逾越20亿，中心产品价位为12元/瓶（125ml）和18元/瓶（175ml），产品单价远高于牛栏山（14元/500ml），二者竞赛联系不显着。
牛栏山进驻商场阻力较小，珠三角商场高速添加。现在，在珠三角区域，牛栏山主打低度浓香型产品，很好地投合了当地顾客的产品偏好。且比较于百年模糊，牛栏山的低端酒产品具有极高的性价比，进驻商场阻力较小。根据佳酿网报导，牛栏山在广东商场的二批途径掩盖率已逾越70%，终端掩盖率抵达50%左右，但现在商场份额缺少10%，还有巨大添加空间。跟着终端网点下沉到县、村，商场，铺货率不断进步，牛栏山商场份额将进一步扩展。2017年，珠三角区域商场同比添加逾越70%。
据网易酒香报导，福建商场白酒容量约60亿，其间200元以下价位段容量占比60%-65%。福建白酒干流香型为浓香型，以幽香、酱香型为辅。福建商场中低档品牌白酒以群众日常消费为主，首要品牌有老村长、红星、绵竹大曲等等。比较于长三角、珠三角商场，福建白酒商场容量较小，但福建低端酒商场没有领导品牌，商场环境相对宽松，牛栏山有较大的展开空间。广泛铺货抢占商场份额，福建商场快速添加。经过在福建商场广泛铺货，不断拓宽烟酒店、餐饮店等群众消费终端，2017年，牛栏山在福建商场已完结出售收入同比添加50%。
从净赢利构成来看，2017年白酒事务净赢利奉献度抵达142.5%。2012-2017年，白酒事务净赢利高速添加，2017年抵达6.3亿左右；而近6年来非白酒事务净赢利有正有负，从长时刻来看对公司成绩并无太大奉献。
公司逐渐剥离其他事务有望取得出资收益。2016 年，公司剥离石门批发商场取得出资收益 1.86 亿，占公司赢利总额 34.2%；2017 年，公司剥离鑫大禹取得出资收益9337万元。若未来地产事务剥离，估计也将发生必定的出资收益。
聚集低端商场，白酒事务毛利率下行，在同类低端酒企中仍处于较高水平。2016年以来由于低端白酒放量，公司白酒事务毛利率呈下降趋势，2017年毛利率47.66%，同比下降12.14pct。由于低端白酒吨价低，较中高端产品盈余才能较差，顺鑫白酒事务毛利率在19家上市酒企中排名靠后，仅为16名。但与伊力特、金种子酒等同类低端酒品牌比较，顺鑫白酒事务毛利率处于相对较高的水平。
从收入构成来看，牛栏山收入添加首要来自全国化进程中低端产品的销量添加，价格简直没有奉献。由于在推动全国化过程中，牛栏山走“民酒”道路，发挥了高性价比优势，尽管2012-2017年吨酒价格呈下降趋势，可是公司以牛栏山42度陈酿大单品为主的低端产品销量完结了高速添加，使得 2012-2017年牛栏山低端产品收入占比从43%左右添加至70%左右。现在牛栏山仍在加快推动全国化进程，估计未来短期内，吨价不会大幅进步，牛栏山将依托低端产品放量完结收入添加。
2012-2017年，白酒事务推动全国化战略，深耕途径，出售费用根本呈添加趋势，但出售费用率动摇较大。2017年牛栏山完结营收同比添加4.8%，出售费用同比下降29.13%，首要源于2017年公司白酒事务进行途径变革，本来由公司承当商场开发及推行费用改为由经销商承当，并给予经销商必定的产品出售扣头，促销费和事务费呈现了较大起伏下降。2018H1促销费同比下降77.16%，事务费同比下降84.42%，出售服务费同比下降3.3%。
2014-2017年，公司预收款继续添加，居职业界较高水平。首要原因有两方面，其一，跟着群众消费晋级，白酒职业复苏，经销商继续看好牛栏山白酒事务，其二，公司采纳的大商制办法与经销商利益绑缚严密。2017年，白酒事务的预收款金额为 32.45 亿元，同比添加76.75%，占公司财物总额的20.56%，占白酒总营收的58.7%。
公司在地产板块经历缺少，盈余情况不佳，负债过高，发生了很多财务费用。从2011年起，地产板块就根本处于亏本情况，自此顺鑫财务费用一向维持在职业高位。2017年顺鑫财务费用虽已呈现大幅下降，但财物负债率仍高达61.29%，利息支出抵达2.03亿元。从白酒职业全体来看，财务费用情况遍及杰出，公司利息收入可以掩盖利息支出等费用，但顺鑫财务费用率与其他同职业企业比较较失常，根据2018年三季度报，其财务费用率仍在1%以上。若地产事务出售顺畅汇款并完结事务剥离，公司财务费用率将显着下降，全体成绩上升空间会加大。
公司的肉类事务包括种猪繁育、生猪饲养、屠宰加工及肉制品出售等部分。公司在肉类事务方面的优势在于具有“种猪繁育-生猪饲养-屠宰-肉食物加工-冷链物流配送” 完好上下游工业链。种猪饲养事务首要由小店种猪繁育等子公司打开，出产种仔猪、产品猪和仔猪。“小店”长时刻与我国农业大学、我国农科院协作打开种猪科研项目，具有国家级中心选猪场。屠宰加工及肉制品出售事务首要由鹏程食物有限公司打开。鹏程具有北京区域最大的安全猪肉出产基地，单厂屠宰量位居全国前列。
从2010年起，受猪价不景气影响，肉类事务营收根本维持在30亿左右，简直无添加。肉类事务收入占比接连下滑，从2010年的45%下降至2017年的27.39%。2017年，种猪事务收入2.45亿，同比下降14%，肉类加工事务收入29.69亿，同比下降15%。此外，2017年肉类事务毛利奉献仅有4.52%，全体来看对公司净赢利奉献为负，未来有较大改进空间。
公司房地产事务下设全资子公司顺鑫佳宇，在建和在售项目要散布在北京、海南和包头。 2010 年 4 月起，公司没有置办新土地，2012 年 3 月起，公司没有新开工的房地产项目。现在，房地产事务受表里需求缺少及商场方针等要素影响，去库存仍存在必定难度，仍处于展开探究期。
2011 年以来，顺鑫佳宇继续亏本，亏本首要源于负债带来的高额财务费用。受顺鑫佳宇连累，2017年公司财务费用为1.58 亿，其间利息支出高达 2.03 亿。根据2017年年报，房地产事务营收为1.62亿元，净赢利为-2.2亿元，对成绩负奉献效应显着。
白酒事务：牛栏山继续推动全国化，低端产品销量高速添加，成为公司收入首要来历。猜测 2018-2020 年白酒板块总收入为93亿、111亿、126亿，同比添加45%、19%、14%。猜测 2018-2020 年白酒净利率分别为 12%、13%、13%，对应白酒事务净赢利分别为11.0亿、14.2亿、16.1亿。参阅首要上市白酒企业估值水平，给予牛栏山白酒事务 2019 年18x倍估值，对应 255 亿市值，调高评级至买入-A。
肉类事务：公司肉类事务趋于安稳，收入规划仍在30亿上下动摇。猜测 2018-2020年肉类事务收入分别为26.7亿、24.0亿、24.0亿。
房地产事务：2017年年报宣布房地产子公司顺鑫佳宇继续亏本，根据2017年年报，房地产事务营收为1.62亿元，净赢利为-2.2亿元，对成绩负奉献效应显着。
猜测 2018-2020 年收入为125.4亿、138.5亿、152.6亿，同比添加6.9%、10.4%、10.2%，EPS 为1.39元、1.88元、2.26元，同比添加81%、36%、20%，对应 2018-2020 年 PE 为 25x、18x、15x。2017年报宣布子公司财务数据6家，其间仅房地产子公司顺鑫佳宇净财物为负，其他均为正（其他5家净财物算计1.70亿）。且顺鑫佳宇近年来净财物安稳在在-2至3亿之间，对公司价值影响有限。近年来公司加大力度处理非主营财物（如2017年处置子公司北京鑫大禹水利建筑工程有限公司），未来有望逐渐剥离。若只考虑白酒事务，当时股价对应白酒事务 2018-2020 年 PE 分别为18x、14x、12x，给予白酒事务 2019 年18倍PE，对应 255 亿市值，调高评级至买入-A。
苏铖、符蓉声明，自己具有我国证券业协会颁发的证券出资咨询执业资历，勤勉尽责、诚笃守信。自己对本陈述的内容和观念担任，确保信息来历合法合规、研讨办法专业审慎、研讨观念独立公平、剖析定论具有合理根据，特此声明。
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